Constellation Software & Topicus.com - CSU.TO & TOI.V

[ZyppBe]

Constellation Software Inc. Announces Conference Call to Discuss AI’s Impact on Software Businesses
https://www.globenewswire.com/news-rele ... esses.html

TORONTO, Sept. 16, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Constellation Software Inc. (TSX:CSU) (“Constellation” or “CSI”) announced today it will host a live shareholder question and answer audio webcast on September 22, 2025 at 9:00 a.m. ET. regarding the impact of Artificial Intelligence technologies (“AI”) on software businesses.

Mark Leonard, President of Constellation, said:

“One of our largest shareholders asked CSI for a question and answer session regarding AI’s impact on software businesses. We felt that the discussion would inevitably turn from the general to the CSI-specific, so we suggested a webcast where all shareholders would be able to pose questions. This is a nice example of an enterprising shareholder catalysing corporate action that benefits all shareholders.

AI has created uncertainty for our employees, shareholders and customers. CSI management don’t purport to know the future of AI. We have a group of AI specialists throughout CSI. They don’t know the future of AI, either. They do, however, help us monitor our AI progress and that of AI generally in our marketplaces. We’ve asked four of them to join our panel for this discussion. I hope you enjoy the Q&A session and emerge more informed.”

To access the call, please dial 1-877-879-1183 (North America toll free) or 1-412-902-6703 (International) and using conference ID 2442103. A conference operator will create a queue and introduce each questioner. You can also hear the call using the link https://edge.media-server.com/mmc/p/xea2cw62. A replay of the call can be accessed using the link https://edge.media-server.com/mmc/p/xea2cw62 for 12 months following the call.

About Constellation Software Inc.

Constellation’s common shares are listed on the Toronto Stock Exchange under the symbol “CSU”. Constellation Software acquires, manages and builds vertical market software businesses.

[ZyppBe]

CSU, TOI enz. (Lumine, ...) werden gisteren afgestraft o.w.v. bepaalde comments tijdens de call rond AI impact.



Ik lees er eerder een gezonde voorzichtigheid in. M.i. krijgt men een kans om wat (bij) te kopen.

Ik wacht voor de duidelijkheid wel af tot enige bodemvorming / herstel zichtbaar is voor ik toesla. Het kan altijd lager en liever het eerste stuk van de eventuele recuperatie missen dan té vroeg te kopen.

Wie wil kan de "AI call" naluisteren via de link in de post hierboven. Ook een aantal samenvattingen op Twitter te vinden, o.a.:

[ZyppBe]

Oei, Leonard stopt wegens gezondheidsproblemen. Jammer maar gezondheid komt uiteraard altijd op de eerste plaats.

Constellation Software Inc. Announces the Resignation of Mark Leonard and Appointment of Mark Miller as President of Constellation Software
https://www.csisoftware.com/docs/defaul ... nal%20.pdf

Toronto, Ontario – September 25, 2025 - Constellation Software Inc. (TSX:CSU)(“Constellation”) announced today that Mark Leonard has made the decision to resign from his position as President of Constellation for health reasons, effective immediately. Mark Miller, who is currently the Chief Operating Officer of Constellation, has been appointed President by the Constellation Board of Directors. Mr. Leonard will remain as a Director on the Board, and Mr. Miller’s
other roles within Constellation will remain unchanged.

[sperweroog]

Nooit goed om een boegbeeld te zien verdwijnen. Maar opvolging zal wel al voorbereid zijn.
Serieuze dip bij opening maar al gedeeltelijk hersteld.

[sperweroog]

CSU & TOI blijven dalen na opstappen CEO wegens gezondheidsproblemen.

[ZyppBe]

via Tresor nieuwsbrief (27 september 2025)

Het aandeel Constellation Software kwam deze week onder druk nadat oprichter en boegbeeld Mark Leonard, drie dagen na een zeldzame AI-webinar, onverwacht terugtrad als president wegens gezondheidsredenen. Tijdens die sessie besprak Constellation uitgebreid de impact van AI: hoe het bedrijf toepassingen pragmatisch implementeert, welke efficiëntiewinsten mogelijk zijn, en hoe het concurrentievoordeel in nichemarkten beschermd blijft. AI biedt kansen om klanten meer en goedkoper maatwerk te bieden, maar vergroot tegelijk de kans dat grote klanten zelf naar inhouse-oplossingen grijpen. In onze nieuwsbrief gaan we verder in op de nalatenschap van Leonard, de achtergrond van de nieuwe president Mark Miller, zijn ervaring en stijl, en waarom de decentrale structuur van Constellation maakt dat een leiderschapswissel structureel weinig impact hoeft te hebben. Wij zien de koersreactie dan ook vooral als emotioneel gedreven, eerder dan fundamenteel.

Constellation Software deelt AI-visie; oprichter Mark Leonard treedt terug

Het aandeel Constellation Software (Toronto: CSU) staat al geruime tijd onder druk. Als investeerder in het bedrijf hebben wij de afgelopen periode regelmatig geschreven over de Vertical Market Software (VMS)-gigant en zijn branchegenoten. Deze week kregen we voor het eerst duidelijker inzicht in hoe het management zelf kijkt naar de impact van AI en de manier waarop dit binnen de organisatie wordt geïmplementeerd.

Op maandag sprak CEO en oprichter Mark Leonard, geflankeerd door vier interne AI specialisten, tijdens een webinar met beleggers en analisten. Buiten de uitgebreide jaarlijkse aandeelhoudersvergadering is Constellation vrij wars van publiciteit; voor Leonard persoonlijk was dit optreden zelfs de laatste keer in zijn vorm als president van het bedrijf. Drie dagen na het AI-webinar kondigde het bedrijf onverwacht aan dat Leonard per direct terugtreedt als president vanwege gezondheidsredenen.

In de officiële verklaring sprak voorzitter van de raad van bestuur John Billowits zijn dank uit: "Namens de raad van bestuur en alle medewerkers van Constellation wens ik Mark een volledig en spoedig herstel. Sinds de oprichting van Constellation in 1995 hebben zijn visionaire leiderschap, bescheidenheid en wijsheid talloze leiders en medewerkers geïnspireerd om te bouwen aan wat een werkelijk uitzonderlijk wereldwijd softwarebedrijf is geworden."

Leonard blijft actief als lid van de raad van het bestuur van het bedrijf, maar zijn positie van president zal worden overgenomen door COO Mark Miller. Leonard zelf voegde toe: "De raad van bestuur en ik hebben het volste vertrouwen in Mark Miller en ons directieteam om het businessplan van Constellation uit te voeren. Mark Miller is al meer dan dertig jaar een vertrouwd adviseur en een drijvende kracht binnen het directieteam van Constellation en ik kan niemand bedenken die ervarener, deskundiger en capabeler is om het bedrijf op dit moment te leiden."

AI webinar

Tijdens het webinar viel op hoe voorzichtig Leonard zich opstelt tegenover de AI-hype. Hij opende met een anekdote over AI-pionier Geoffrey Hinton, die in 2016 voorspelde dat radiologen spoedig vervangen zouden worden door AI, een voorspelling die voorbarig bleek. In de negen jaar sindsdien nam het aantal radiologen juist met 17% toe, terwijl de Amerikaanse bevolking in diezelfde periode slechts met ongeveer 6% groeide. Het aantal radiologen per hoofd van de bevolking steeg dus van 7,9 naar 8,5 per 100.000. Leonard’s boodschap: zelfs iemand als Hinton ("jij en ik zullen nooit meer dan een fractie weten van wat Jeff over AI wist") kan de impact verkeerd inschatten.

Met die les in het achterhoofd waarschuwt Leonard voor overhaaste conclusies. Leonard stelt dat niemand kan voorspellen of de programmeerwereld een "renaissance of een recessie" tegemoet gaat nu AI zijn intrede doet; misschien schiet de productiviteit 10x omhoog, misschien blijft het bij 10%. Een tienvoudige productiviteitswinst zou volgens Leonard een geweldige uitkomst zijn: "Je kunt je voorstellen dat je geen software meer hoeft te accepteren die 80% doet van wat je wilt; je krijgt software die 100% doet van wat je wilt, volledig afgestemd op jouw behoeften." Tegelijkertijd kan diezelfde productiviteitswinst leiden tot een enorm overaanbod van programmeurs.

Constellation monitort de ontwikkelingen daarom nauwlettend, maar laat zich niet meeslepen door elke hype. Aan het einde van de call herhaalde Leonard dat AI-claims gezond wantrouwen verdienen in een die markt wordt overspoeld met opportunistische geluiden.

Wie dacht dat Leonard zijn aanstaande afscheid zou aangrijpen voor een grootse of emotionele boodschap, kwam bedrogen uit. In zijn kenmerkende rustige, genuanceerde stijl sprak hij anderhalf uur lang met diverse business-unit-operators over AI. Realistisch, oplossingsgericht, soms bijna droog, maar nooit spectaculair. Precies de toon die Constellation al dertig jaar typeert.

Kansen en bedreigingen voor Constellation's concurrentievoordeel

Een rode draad in het webinar was waarom AI de bedrijven in Constellation’s portfolio niet zomaar wegvaagt. De duurzame concurrentievoordelen liggen vooral in diepgewortelde domeinkennis en klantprocessen, meer dan in data alleen. Constellation’s bedrijven kennen de processen van eindgebruikers door en door. Een van de AI-experts in de call verwoordde dit als volgt: "Onze bedrijven hebben een ongelooflijke kennis van de processen en workflows van eindgebruikers, vaak zelfs beter dan de eindgebruikers zelf." Leonard omschreef het als "de distillatie van een gesprek tussen de leverancier en de klant dat vaak al decennia gaande is." Die jarenlange praktijkkennis wordt omgezet in algoritmes, functionaliteit en rapportages. In de code ligt unieke, bedrijfseigen informatie besloten die een generiek AI-systeem niet zomaar kan repliceren.

Grote klanten voegen soms eigen AI-tooltjes toe aan Constellation’s software, maar die blijven vaak oppervlakkig. Kritieke functionaliteit vergt diepe integratie met bestaande systemen en workflows, integraties die in nauwe samenwerking met klanten worden ontwikkeld. Zelfs als klanten met AI experimenteren, blijft het leveren van echte end-to-endoplossingen meestal het domein van de oorspronkelijke softwareleverancier.

Branchespecifieke (vertical market) software beweegt zich op een spectrum. Aan de ene kant staan generieke, horizontale applicaties die goedkoop en eenvoudig zijn (denk bijvoorbeeld aan Microsoft Excel), maar vaak niet meer dan de helft van de gewenste functionaliteit bieden. Aan de andere kant staan zeer kostbare, volledig op maat gemaakte systemen die tot in detail aansluiten bij de wensen van een organisatie. Dat zijn oplossingen voor de allergrootste bedrijven die software als strategische onderscheidende factor zien en bereid zijn miljoenen te investeren in bedrijfseigen systemen of omvangrijke implementaties. Constellation bedient het midden van dit spectrum: pakketten die diep genoeg in nicheprocessen grijpen, tegen een prijsniveau dat voor de meeste klanten haalbaar blijft. Sommige klanten groeien uiteindelijk zo ver door dat zij software als strategische kern zien en de kosten van volledig maatwerk accepteren; dan verliest Constellation ze soms aan partijen als SAP. Die wisselwerking bestaat al jaren.

Met AI verschuiven die grenzen naar verwachting. AI maakt het mogelijk efficiënter en tegen lagere kosten meer maatwerk te leveren, waardoor klanten langer aan boord blijven. Tegelijk wordt het voor grote klanten eenvoudiger om zelf maatwerk na te streven. Leonard verwoordde het zo: "AI maakt het voor ons veel interessanter om maatwerk te leveren, maar vergroot tegelijk de kans dat de klant het zelf gaat doen". Het is het klassieke mes dat aan twee kanten snijdt. Hoe groter de productiviteitswinst, hoe meer ruimte voor Constellation om maatwerk te bieden maar ook hoe sterker de prikkel voor klanten om zelf te experimenteren.

Case study: IDEA Data Solutions

Een treffend voorbeeld van hoe Constellation’s verdedigingsmuren tegen AI in de praktijk werken, is het verhaal van IDEA Data Solutions. Dit bedrijf, onderdeel van de Omegro portefeuille binnen Constellation’s Volaris-groep, richt zich volledig op ERP-software voor superjachten. Het is vertical market software in optima forma, ontstaan uit decennialange interactie met een zeer specifieke klantgroep.

Superjachten vormen een miniwereld op zich. Vaartuigen met soms tachtig bemanningsleden vereisen complexe onderhoudsschema’s, strikte veiligheidsinspecties, certificeringen en een uitgekiend crewmanagement. Oprichter Klaus Allebrodt zag eind jaren ’90 op een scheepswerf in Mallorca hoe nieuwe schepen nog altijd werden afgeleverd met stapels papieren handleidingen. De bemanning moest zich door honderden pagina’s werken om te achterhalen welk onderdeel wanneer onderhoud nodig had of waar een reserveonderdeel zich bevond. IDEA bracht daar verandering in. Hun software digitaliseerde de hele informatieketen en voegde modules toe voor voorraadbeheer, ISM-compliance, certificering, walpersoneel en bemanningsorganisatie. Het doel was eenvoudig maar cruciaal: ervoor zorgen dat een superjacht op elk moment vaart klaar is.

Het verdere verloop onderstreept hoe belangrijk nichefocus en klantdialoog zijn. In 2008 werd IDEA overgenomen door SpecTec, destijds marktleider in maritieme software. De gedachte was dat schaalvoordelen zouden volgen, maar in werkelijkheid verschoof de aandacht naar commerciële scheepvaart in Duitsland en Zwitserland. De kernactiviteit voor superjachten verloor prioriteit en innovatie stokte. Pas na de overname van SpecTec door Constellation (via Volaris) in 2014 en de carve-out van IDEA in 2018 kreeg het bedrijf weer de ruimte om zich volledig op zijn niche te richten. Dat leidde vrijwel direct tot groei en vernieuwing. Zelfs in de moeilijke COVID-jaren (2020–2022), toen de hele superjachtindustrie werd geraakt, wist IDEA jaar op jaar dubbelcijferige groei te realiseren. Vandaag de dag verwacht het management dat de business in tien jaar tijd verdrievoudigt, dankzij strakke kwartaalreviews en een consequente focus op de nichemarkt.

De basis van die ambitie is iets wat AI niet kan repliceren. IDEA’s succes rust op diepgewortelde sectorkennis en langdurige relaties met klanten. In ruim twintig jaar is de software gevormd door honderden feedbackrondes met kapiteins, engineers en eigenaren. Juist dat maakt IDEA onmisbaar voor gebruikers. Een generieke AI kan misschien handleidingen doorzoeken, maar begrijpt niet hoe scheepswerf, kapitein en eigenaar samen optrekken om een jacht operationeel te houden. CEO Christian Mühle benadrukt de kracht van de klantgerichte aanpak die Omegro (Volaris) hen leerde: “Omegro heeft ons geleerd om geplande initiatieven door de lens van de klant te bekijken. Hoe goed een idee ook is, als een klant niet bereid is te investeren, is er geen echt product.” Dat inzicht ontstaat alleen door jarenlange samenwerking en voortdurende afstemming met de klant.

Huidig AI knelpunt: goed, maar niet goed genoeg

Een belangrijk obstakel is dat huidige AI-modellen moeite hebben met grote, complexe softwarepakketten. Bij het bouwen van iets nieuws boeken ze indrukwekkende snelheden, maar bij bestaande systemen verliezen ze het overzicht. Fouten opsporen of ingrijpende wijzigingen doorvoeren blijft daardoor lastig. Nieuwe technieken zoals grotere contextwindows en multi-agent-architecturen moeten dit geleidelijk verbeteren. Binnen Constellation test een gespecialiseerd team inmiddels AI in vrijwel alle fasen van de softwarecyclus: van coderen en testen tot documentatie en systeemontwerp. Teams die hiermee werken, verkennen in de ontwerpfase meer alternatieven en zien soms duidelijke efficiëntiewinsten, al blijven andere toepassingen nog achter.

Generatieve modellen zijn sterk in het schrijven van nieuwe code, maar minder in het debuggen van bestaande systemen. Dat komt doordat ze getraind zijn op datasets met correcte code, terwijl voorbeelden van foutieve code en oplossingen nauwelijks bestaan. De modellen zijn getraind op open-source codebases, niet op datasets van defecten, waardoor ze moeite hebben met het herkennen en oplossen van fouten in bestaande, complexe systemen. Een eerste versie opleveren lukt dus vaak goed, maar legacy-systemen feilloos analyseren en herstellen is een ander verhaal. Wat een tienvoudige versnelling in de bouwfase lijkt, kan zo uitmonden in een tienvoudige verzwaring van de onderhoudslast.

Constellation kiest daarom voor een pragmatische aanpak. AI wordt alleen toegepast waar het concreet waarde toevoegt, en de resultaten worden kritisch beoordeeld. Een AI expert van Constellation benadrukte tijdens het webinar de noodzaak om onderscheid te maken tussen echte waarde en ‘AI washing’: het toevoegen van een AI-label voor marketingdoeleinden. Vaak werkt een oplossing in tachtig procent van de gevallen, maar de resterende twintig procent, vaak juist cruciale randgevallen, veroorzaakt de meeste problemen. Of AI-code over de hele levenscyclus meer of minder onderhoud vergt, is nog onbekend. Nieuwe modules bouwen met AI kan, maar productiecode wordt scherp gemonitord. Hele systemen herbouwen enkel om AI-mogelijkheden te benutten is voorlopig geen optie.

AI uitrollen via bekende bottom-up aanpak

De manier waarop Constellation AI implementeert volgt dezelfde filosofie als de rest van het bedrijf: volledig gedecentraliseerd. De holding legt geen blauwdruk op, maar laat de business units zelf experimenteren. Zodra er binnen een groep een succesvolle toepassing ontstaat, worden de inzichten gedeeld zodat andere units er hun voordeel mee kunnen doen. Het management kiest dus bewust voor het verspreiden van best practices in plaats van voor centrale verplichtingen. Hieronder volgt een overzicht van de benoemde AI-implementaties binnen Constellation:

Adoptie en productontwikkeling

In één operationele groep ontwikkelt inmiddels 27% van de business units een AI-product of -feature voor klanten.
In een andere divisie werd het experimenteren met AI-oplossingen voor iedereen verplicht gesteld.

Interne toepassing

Een operationele groep rapporteerde een maand-op-maand toename van 450% in het gebruik van AI-tools door medewerkers. Inmiddels werkt het merendeel er op een of andere manier mee.
In R&D gebruikt in sommige groepen 61% van de business units AI-tools, in andere groepen zelfs meer dan 70%. De effectiviteit verschilt sterk: sommige teams boeken forse efficiëntiewinsten, terwijl anderen nauwelijks resultaat zien.

Support, sales en marketing

In support, sales en marketing zet inmiddels meer dan de helft van de bedrijven een AI-assistent in op de frontlinie. Toch werd slechts 10% tot 20% van de vragen volledig geautomatiseerd afgehandeld, terwijl 50% tot 60% werd verwacht. Dit benadrukt hoe weerbarstig praktijkcases zijn, zelfs met een schat aan informatie.
In sales en marketing gebruikt ongeveer 50% van de business units AI voor onder meer leadgeneratie, het schrijven van marketingteksten en het sneller beantwoorden van RFP’s. Er zijn concrete voorbeelden van deals die tot stand kwamen dankzij AI-gestuurde productcombinaties of snellere tenderreacties.

De beste schatting is dat rond de 20% van alle Constellation-bedrijven momenteel serieuze AI-projecten uitvoert met potentieel grote impact, terwijl de rest vooral nog experimenteert. Verwacht wordt dat dit percentage de komende 18 maanden duidelijk zal stijgen naarmate succesvolle cases zich verspreiden. Het algemene beeld is dat AI breed aanwezig is, maar dat de mate van volwassenheid sterk varieert. Iedereen raakt het aan, slechts een deel benut het al diepgaand.

De nalatenschap van Mark Leonard

Het nieuws dat Leonard per direct opstapt, veroorzaakte een behoorlijke schok op de beurs, het aandeel verloor intraday meer dan 15%. Die reactie lijkt vooral emotioneel gedreven en minder ingegeven door fundamentele zorgen. Leonard wordt gezien als visionair en uitzonderlijke kapitaalallocator. Onder zijn leiding groeide Constellation uit tot een wereldwijd opererende softwareholding met meer dan duizend dochterbedrijven.

Een profiel in de Canadese krant The Globe and Mail ( https://www.theglobeandmail.com/busines ... d-resigns/ ) schetst een beeld van een iconoclastische leider. Leonard, door de krant omschreven als "groot en krachtig gebouwd, als een linebacker, met een diepe stem en een Brits accent", stond bekend om zijn felle intelligentie en een directheid die soms als scherp werd ervaren. Tegelijkertijd was hij altijd nieuwsgierig en bereid om op basis van overtuigende data van gedachten te veranderen. Zijn uiterlijk, inclusief een uitzonderlijk lange, Gandalf-achtige baard en informele kledingstijl, stond in schril contrast met de strakke pakken van de Bay Street-investeerders (het Wall Street van Canada) die hem verafgoodden.

Leonard’s unieke aanpak komt voort uit zijn achtergrond. Na een MBA startte hij in de jaren '80 als durfkapitalist, maar na elf jaar beschouwde hij zichzelf als een onsuccesvolle investeerder. Hij had een hekel aan het model waarbij firma's slechts enkele jaren investeren en weer verkopen. Hij was meer geïnteresseerd in het kopen en permanent aanhouden van bedrijven die hij goed vond. Zijn inspiratie kwam van de Canadese ondernemerslegende Roy Thomson, die een fortuin vergaarde door lokale kranten in kleine gemeenschappen op te kopen, bedrijven met loyale klanten en weinig concurrentie. Leonard verving de kranten door softwareleveranciers in nichemarkten, maar het model bleef identiek.

Zijn focus op aandeelhouderswaarde was extreem. In 2015 stopte hij met het ontvangen van salaris. De reden, zo schreef hij in zijn jaarlijkse president's letter, was dat hij een meer gebalanceerd leven wilde leiden en comfortabeler wilde reizen zonder dit op kosten van het bedrijf te doen. Hij weigerde "te profiteren" van aandeelhouders en wilde het juiste voorbeeld stellen, maar verkoos voor eigen rekening comfort en snelheid boven de economy class en sobere hotels die de bedrijfscultuur voorschreef. "Dus ik ben bang dat u mij vanaf nu meestal voorin het vliegtuig zult zien," schreef hij. "Ik hou van wat ik doe en wil niet stoppen, tenzij mijn gezondheid achteruitgaat of de raad van bestuur vindt dat het tijd is voor mij om te gaan."

Cruciaal is dat hij vanaf het begin een structuur ontwierp die niet afhankelijk is van één persoon. Constellation opereert uitgesproken gedecentraliseerd. Bij overnames blijft het bestaande management in functie, met behoud van autonomie en de bedrijfsspecifieke cultuur. De holding faciliteert kapitaal en kennisdeling, maar bemoeit zich niet met de dagelijkse leiding. Zo ontstond een “culture of cultures” waarin ieder overgenomen bedrijf zijn eigen identiteit behoudt en toch profiteert van de schaal en ervaring van de holding.

Dit fundament zorgt ervoor dat de continuïteit van Constellation Software niet aan één individu hangt. Leonard is als persoon en in zijn manier van leidinggeven niet te vervangen, maar door de structuur die hij heeft opgebouwd kan zijn vertrek op operationeel vlak volledig worden opgevangen. Om de verandering zo klein mogelijk te houden, draagt de raad van commissarissen het stokje over aan iemand met een uitzonderlijke staat van dienst: Mark Miller, een van de meest loyale en ervaren krachten binnen het bedrijf.

Introductie: de nieuwe Mark

Het verhaal van Mark Miller loopt vrijwel naadloos samen met dat van Constellation. Begin jaren negentig stond hij aan de wieg van Trapeze, gespecialiseerd in openbaar-vervoerplanning. Samen met medeoprichters Ian Keaveny en Fran Fendelet bouwde hij het bedrijf vanaf de grond op. In plaats van op afstand te bouwen, reisde hij langs klanten, luisterde naar dagelijkse knelpunten en vertaalde die één-op-één naar functionaliteit.

Hun eerste klant was in St. John’s, Newfoundland, waar ze ter plekke hielpen de software te implementeren en de behoeften van het vervoersbedrijf te doorgronden. In 1995 werd Trapeze Constellation’s eerste acquisitie. Miller bleef betrokken, bouwde Trapeze verder uit en werd een vertrouweling van Leonard. Toen al opereerde Miller op de manier van het Constellation van nu.

Zijn carrièrepad, zoals beschreven in een artikel op de website van Volaris ( https://www.volarisgroup.com/acquired-k ... ark-miller ), getuigt van een diepgewortelde operationele focus en een onwrikbaar geloof in de kracht van cultuur. Miller's leiderschap werd niet gevormd in de bestuurskamer, maar op de werkvloer, in directe interactie met klanten en medewerkers. Deze hands-on benadering, die hij al in de begindagen van Trapeze hanteerde, is de rode draad in zijn loopbaan. Hij leerde al vroeg dat het succes van een softwarebedrijf niet alleen afhangt van de technologie, maar vooral van het vermogen om de specifieke problemen van een klant op te lossen.

Dit inzicht, gecombineerd met zijn talent voor het identificeren en koesteren van leiderschap binnen overgenomen bedrijven, maakte hem tot de ideale architect van de Volaris-groep. Onder zijn leiding groeide Volaris uit tot een conglomeraat van honderden autonome softwarebedrijven, elk met een eigen identiteit, maar verenigd door de principes van Constellation: een langetermijnhorizon, operationele discipline en een onophoudelijke focus op het genereren van kasstromen. Zijn manier van leidinggeven is er een van 'coachen, niet commanderen'. Hij geeft managers de vrijheid om te ondernemen, maar dwingt hen tegelijkertijd om te leren van de best practices die binnen het netwerk worden gedeeld. Deze balans tussen autonomie en collectieve intelligentie is de essentie van het Constellation-model, en Miller is er de belichaming van.

In 2001 werd hij COO van het moederbedrijf, een rol die hij bijna vijfentwintig jaar vervulde. Hij zat dicht op de honderden deals die Constellation sindsdien sloot en was verantwoordelijk voor de dagelijkse coördinatie van de groei. In 2011 nam hij daarnaast de leiding van Volaris Group op zich, inmiddels uitgegroeid tot een mini-Constellation op zichzelf, waar onder zijn leiding ruim tweehonderd softwarebedrijven werden overgenomen.

Hij paste er de inmiddels bekende Constellation-principes van autonomie en kennisdeling succesvol toe. Daarmee zat hij in sommige opzichten nog dichter op de overnames dan Leonard, die zich meer op kapitaalallocatie in brede zin richtte. Dat beeld wordt bevestigd in een recent interview op YouTube waarin hij zijn manier van leidinggeven en visie op cultuur toelicht. Voor wie nader kennis wil maken met Miller is die opname aan te raden.


Nieuwe CEO Mark Miller, ook commissaris bij ventureLAB, in gesprek met CEO Hugh Chow.

Miller zit vanaf dag één in de vezels van het bedrijf. Hij hoeft zich de cultuur niet eigen te maken; hij is medeontwerper van die cultuur. Zijn eigen woorden zijn veelzeggend: "Ik herinner me niet alle bedrijven die we beheren, maar ik herinner me wél de uitdagingen waar zij mee te maken hadden en ik verspreid die oplossingen onder de andere bedrijven". Hij ziet de portefeuille niet als een lijst namen, maar als een verzameling vraagstukken en oplossingen die hij met elkaar wil verbinden. In stijl en houding verschilt hij daarmee niet veel van Leonard. Miller is geen showman, maar een bedachtzame leider die luistert, zorgvuldig formuleert en veel reist om managementteams persoonlijk te spreken. Hij ziet cultuur als een optelsom van individuele ondernemingen.

Voor aandeelhouders is relevant dat Miller aanzienlijke skin in the game heeft. Hij bezit circa één procent van Constellation Software, goed voor ongeveer USD 630 miljoen tegen actuele koersen. Daarnaast heeft hij belangen in Topicus.com (circa USD 59 miljoen) en Lumine Group (circa USD 24 miljoen). Samen gaat het om meer dan USD 700 miljoen aan privévermogen gekoppeld aan Constellation en zijn spin-offs.

Zijn vertrouwen in de toekomst van het bedrijf werd deze week nog eens onderstreept: op 26 september kocht hij via zijn holding voor ruim CAD 1 miljoen aan extra aandelen bij. Hij was niet de enige; ook voorzitter John Billowits en bestuurder Jean Soucy kochten deze week aandelen. Miller is dus niet alleen bestuurder, maar ook een van de grootste individuele aandeelhouders. Een belangrijk gegeven voor ons bij Tresor Capital bij het analyseren van investeringsopportuniteiten.

De overdracht van Leonard naar Miller moet onderstrepen hoe robuust het Constellation-model is. Leonard was de oprichter en het gezicht van het bedrijf, maar niet het hart van de cultuur. Dat klopt in de honderden autonome bedrijven die jaar in, jaar uit hun kasstromen genereren. Voor hen verandert er niets. Intussen zal Leonard nog altijd als commissaris een belangrijke rol hebben in het prikkelen, uitdagen en coachen van het directieteam dat hij zelf heeft samengesteld.

Dat de overnamemachine onverstoord doordraait, bleek deze week nog met de acquisitie van Estuary, een Vietnamese leverancier van salestech-software, door de Vela-groep.

Tresor Visie

De AI-bijeenkomst zelf verliep precies zoals te verwachten was: nuchter, evenwichtig en zonder grootse claims. In een markt die overspoeld wordt door AI-optimisme, is dat misschien niet het geluid waar beleggers naar verlangen. Precies die nuchtere houding is naar onze mening echter de enige verstandige. Dat Constellation ruiterlijk toegeeft dat de impact van AI nog onzeker is, maakt de boodschap juist geloofwaardig. Belangrijker dan het meedoen aan de hype is dat het bedrijf actief onderzoekt waar AI wél waarde toevoegt en waar niet. Analist Thanos Moschopoulos van BMO Capital Markets schreef na de call dat Constellation goed gepositioneerd is om van AI te profiteren, juist omdat zijn diepgaande expertise het bedrijf in staat stelt te identificeren waar automatisering de meeste waarde toevoegt en risico’s beperkt.

Deze discipline blijkt ook uit de manier waarop Constellation afwijkt van de standaardpraktijken op Bay Street. Het bedrijf keert geen aandelenopties uit, vermijdt de inkoop van eigen aandelen (een praktijk die Leonard als aandeelhoudersonvriendelijk beschouwt) en betaalt slechts een minimaal dividend omdat aandeelhouders de voorkeur geven aan de inzet van kapitaal voor nieuwe acquisities. De extreme kostendiscipline werd duidelijk tijdens de tech-bubbel van de COVID-19-pandemie: waar concurrenten vaak 15 keer de omzet of meer betaalden voor overnames, wordt geschat dat Constellation in die periode gemiddeld slechts 0,8 keer de omzet betaalde.

Deze filosofie van Constellation vertaalt zich ook naar de overnamestrategie. Leonard benadrukte dat AI geen enkele reden is om de investeringsmachine te vertragen. Nieuwe technologieën zijn in de geschiedenis van het bedrijf nooit een reden geweest om te stoppen met het aan het werk zetten van kapitaal; dit was ook niet het geval tijdens de dot-comrevolutie begin jaren 2000. De kernstrategie blijft ongewijzigd. Het management stelt dat de opkomst van AI hooguit de prijs of de diepgang van de due diligence van een specifieke deal kan beïnvloeden, maar nooit de fundamentele drang om te acquireren zal stoppen.

Dat is meteen ook waarom we weinig zorgen hebben over de opvolging van Leonard. De decentrale structuur, het fundament dat al dertig jaar staat, en de ervaring van Mark Miller als operator en dealmaker maken dat de continuïteit is geborgd. Miller leidt al jaren Volaris, waar hij meer dan tweehonderd acquisities begeleidde in precies dezelfde cultuurstijl. Voor beleggers is het bovendien belangrijk dat Miller zelf meer dan USD 700 miljoen privévermogen heeft gekoppeld aan Constellation en zijn spin-offs. Skin in the game is voor ons bij Tresor Capital een van de belangrijkste selectiecriteria, en Miller voldoet daaraan ruimschoots.

Het aandeel handelt inmiddels op waarderingsniveaus die we lange tijd niet gezien hebben, en is zelfs een van de meer aantrekkelijk gewaardeerde holdings binnen ons universum (conform intern beleid delen we die specifieke gegevens nooit extern). Voor het eerst zien we een correctie die niet veroorzaakt werd door een brede marktdaling, en pas voor de derde keer überhaupt in de geschiedenis van Constellation een correctie van een dusdanige omvang. Als langetermijnbeleggers zien wij dit eerder een kans dan een bedreiging.

Dat wordt bevestigd door het gedrag van de insiders. De aankoop van aandelen door Mark Miller eerder deze week, samen met andere insiders, wat het totaal aan insider-aankopen op ruim CAD 1,8 miljoen brengt, is het sterkst mogelijke signaal van vertrouwen. Peter Lynch, een van de meest succesvolle beleggers aller tijden, stelde het treffend: "Insiders verkopen hun aandelen om allerlei redenen, maar ze kopen ze slechts om één reden: ze denken dat de koers zal stijgen." De logica is helder: waar de verkoop van aandelen vele oorzaken kan hebben, zoals de behoefte aan liquiditeit of diversificatie, is er voor een aankoop doorgaans maar één motivatie: de overtuiging dat het aandeel ondergewaardeerd is en in de toekomst zal stijgen.

Dat een koersdaling niet prettig is, moge duidelijk zijn. Een mooi rendement op korte termijn terug zien lopen voelt als een verlies, weliswaar ongerealiseerd, maar toch. Toch mag van beleggers in aandelen een dikke huid worden verwacht. Waarom zouden aandelen een structureel beter rendement dan veiliger geachte obligaties verdienen, de zogenaamde risicopremie, als er niet tussentijds een koersfluctuatie zou kunnen optreden?

We eindigen met een veelzeggende quote van wijlen Charlie Munger, de rechterhand van Warren Buffett bij Berkshire Hathaway. Ondanks het feit dat Berkshire als een financieel fort wordt beschouwd, is de beurskoers meermaals met maar liefst 50% gedaald. Tegen die achtergrond deed Munger deze uitspraak:

“Als je niet met volatiliteit kunt omgaan, ben je niet geschikt om in aandelen te investeren. Je zult dan het middelmatige resultaat krijgen dat je verdient, vergeleken met de mensen die rustiger blijven onder deze marktfluctuaties.”

Constellation Software is de handelsweek aan de beurs van Toronto geëindigd op een koers van CAD 3.660 per aandeel.

[sperweroog]

Idem voor Topicus. En wat AI betreft, ook Chapters. Zit redelijk gestoffeerd in de VMS markt, anders zou ik nog een pakket CSU overwegen.

[ZyppBe]

Ze blijven iig niet stilzitten.

Joint Press Release of Constellation Software Inc. and Topicus.com Inc. — Topicus.com Inc. completes Agreement to acquire 14.84% of Treasury Shares in the capital of Asseco Poland S.A.
https://www.globenewswire.com/news-rele ... d-S-A.html

Volaris Group Acquires AskCody, Expanding Portfolio in Workplace and Meeting Management Solutions - October 1, 2025
https://www.volarisgroup.com/press-room ... -solutions


Ook al een reeks insider aankopen bij CSU trouwens:
https://www.insiderscreener.com/en/comp ... ftware-inc

[Shadow]

Constellation Software & Co: dubbele waarschuwing, drievoudige kans?

Maar weinig beursgenoteerde bedrijven hebben een zo indrukwekkend parcours doorgemaakt als Constellation Software, en in hun kielzog de twee recente spin-offs Topicus en Lumine.

Odile Dubois
Gepubliceerd op 01-10-2025 om 20:44

De aandelenkoers van Constellation is in negentien jaar 250 keer vermenigvuldigd, en nog eens zes keer in de afgelopen tien jaar. Topicus heeft zijn waarde verdrievoudigd sinds de beursgang begin 2021 tot de zomer van 2025. Een soortgelijk traject volgde Lumine, dat in het voorjaar van 2023 naar de beurs ging.

Dankzij slimme overnames volgen de twee dochterondernemingen van Constellation dezelfde succesvolle methoden en recepten als hun moederbedrijf, dat in beide een meerderheidsbelang behoudt.

Voor deze sterren van de beurs werd eerder dit jaar een eerste waarschuwing afgegeven in verband met het risico van de snelle opkomst van kunstmatige intelligentie, die de zogenaamde ‘verticale’ software-uitgevers - nicheproducten voor zeer specifieke bedrijfsapplicaties - zou kunnen verstoren.

Een tweede - volledig onverwachte - waarschuwing kwam vorige week met de aankondiging van het terugtreden van de briljante oprichter van Constellation, Mark Leonard, om gezondheidsredenen. Dit nieuws veroorzaakte opnieuw een daling van de koersen van de drie aandelen.

Na deze tegenslagen, op basis van hun ondernemingswaarden, worden Constellation, Topicus en Lumine verhandeld tegen respectievelijk 17, 16 en 25 keer hun verwachte ebitda over de komende twaalf maanden, wat betekent dat ze zich op of nabij hun laagste waarderingsveelvouden in vijf jaar bevinden.

Op basis van zijn beurskapitalisatie en de jaarlijkse vrije kasstromen ten opzichte van de resultaten in het eerste halfjaar, wordt Constellation verhandeld tegen 23 keer zijn contante winst; Topicus tegen 17 keer zijn contante winst; terwijl Lumine met 30 keer zijn contante winst de favoriet van beleggers blijft.

Sommigen zullen deze veelvouden zien als aantrekkelijke instappunten voor deze drie bedrijven met indrukwekkende groeipaden. Aan het hoofd van Constellation is Mark Leonard vervangen door zijn nummer twee en VMS-veteraan Mark Miller. Afgelopen week maakte deze laatste gebruik van de koersdaling om 275 aandelen op de markt te kopen.

Topicus, sinds achttien maanden zeer actief inzake acquisities, blijft zich in de eerste plaats concentreren op het Europese continent, waar de VMS-sector zeer gefragmenteerd blijft. Lumine richt zich daarentegen op software-uitgevers gespecialiseerd in de media- en communicatiesector.

Bron: MarketScreener

[sperweroog]

Vandaag wat Zedcor omgezet in Constellation.